冠农股份(600251)国投罗钾即将投产 业绩大幅增长
冠农股份持有国投罗钾20.3%的股权，在投资收益的拉动下，冠农股份业绩大幅增长
国投罗钾120 万吨/年硫酸钾投产在即，明后年业绩大幅增长；未来国投罗钾的钾肥产能将进一步扩大至300 万吨/年，有着很大的发展空间
12 月目标价28 元，给予「增持」评级
业绩主要来自于国投罗钾的投资收益
冠农股份主营棉花、果蔬、糖等农产品，业绩平平，仅能维持公司正常运转。近两年以及未来的利润主要来自于对国投*罗布泊钾盐有限责任公司的投资收益。目前，冠农股份持有罗钾20.3%的股份。另外，公司还持有国电*开都河流域水电开发公司25%的股权。
国投罗钾地处*罗布泊地区，是我国最大的硫酸钾生产企业，目前正在运行的是10万吨/年的小装置，实际产量可达到12万吨/年，基本建好的120万吨/年的一期项目将于年底前投产运行，未来总产能将扩大至300万吨/年，成为全球最大的硫酸钾生产企业。
罗布泊地区钾资源丰富
罗布泊位于塔里木盆地的东部，曾经是我国第二大的内陆湖，于上世纪七十年代全部干涸，形成固液相并存，以液相为主的干盐湖，根据地理地貌特征，罗布泊分为罗北凹地、罗东区、老湖区、新湖东、新湖、罗中、东台地、西台地8个区段。其中罗北凹地、东台地、西台地为矿区，已探明的钾盐矿给水储量1.29亿吨，液体KCl孔隙度睹量2.99亿吨，按照120万吨/年硫酸钾规模测算，可以稳定生产30年以上。其它地区，正在深入勘探中。
国投罗钾拥有独特的生产工艺
国投罗钾根据罗布泊独特的卤水组成以及当地的缺水条件，自行研发了硫酸钾的生产工艺，产品纯度达到96%以上，钾离子总回收率达到50%，吨耗水量不到7吨淡水。目前，10万吨/年的中试装置运行正常，并且实际产量达到12万吨/年。
一切准备就绪，只等淡水管道贯通
国投罗钾一期120 万吨/年的硫酸钾项目预算总投资48亿元，整个项目采输卤、盐田、采盐、加工、供水、热电站、办公楼、仓储等多项工程，目前，除了243 公里的输水管线外，其它项目基本建成。
1、 采输卤：包括全长137 公里的三条输卤渠和沿途77口抽卤井，目前已经正常运转；
2、 盐田、采盐：120 万吨/年硫酸钾配套的152 平方公里的盐田正在晒盐；配套的7 艘采盐船已经建成4艘，每小时采集1,400 多立方米的卤水；
3、 加工设备：已经全部安装好，目前正在进行单台装置的测试；
4、 热电项目：三套20 兆瓦的热电机组已经完工，正在运行2 套，第三套将于近期开始运行；
5、 办公楼、宿舍、仓储等：位于哈密市，已经投入使用；
6、 供水工程：通过管道引用240 公里外的米兰河水，由于前期在施工过程中遭遇暴雨，部分管道被破坏，致使工期有所延误。目前，供水管道正在积极施工中，预计本月将完工，下月将开始试车。
未来展望
一期120万吨/年硫酸钾项目正式投产之后，国投罗钾将开始着手二期工程的规划，包括10 万吨/年硫酸钾镁肥的试验装置以及年产60 万吨硫酸钾、110 万吨硫酸钾镁肥，10 万吨/年的试验装置将于明年开始建设，主要是出于综合利用泻利盐废料的考虑，预计2009 年底建成投产。二期工程建成之后，国投罗钾 的钾肥成产能力将超过300万吨/年，成为我国最大的钾肥生产企业。
关系到钾肥运输的罗中-哈密铁路正在积极筹划中，将由铁道部、国投、*自治区共同投资建设，全长355 公里，总投资28 亿元，原计划于今年10 月开工建设，建设期2 年，但由于工程地质勘探还需要一段时间，具体开工时间还不确定。
国际钾肥价格坚挺
目前国际钾肥价格依然保持坚挺，主要是因为：1、加拿大钾肥工人持续罢工，北美库存保持低水准；2、俄罗斯钾矿塌陷渗水，影响产量和铁路运输。相对于国外坚挺的钾肥价格，国内钾肥市场价略有松动，但一年一度的钾肥合同谈判已经开始，据市场传言，外商希望将合同价在08年的基础上提高200美元/吨，一旦达成价格上涨的合同，将拉动国内钾肥价格进一步上涨。
但就目前的市场情况来看，在国际大宗商品价格暴跌的情况下，钾肥很难独善其身，我们认为明年国际价格将有所回落。对于国内市场来说，今年销量大幅下降，说明国内市场无法承受如此之高的钾肥价格，因此，进口钾肥提价200 美元/吨的可能性较小，但也不排除较08年略有上升。
国投罗钾业绩预测
我们对国投罗钾的业绩预测主要基于以下几点假设：
1、 销售价格：2008、2009、2010年硫酸钾的销售均价分别为3,600、5,000、5,000元/吨，这个预测要比市场上的普遍预测要低，也比国投罗钾目前5700元/吨的预售款低，主要考虑到国际钾肥价格有下跌的风险，而国内目前大部分硫酸钾的主要生产原料硫酸的价格大幅下跌，较高点跌幅高达82%，因此，价格有下跌的风险；
2、 产量：2008、2009、2010年硫酸钾的产量分别为12、72、100万吨，主要考虑到罗布泊自然条件恶劣，有可能对生产造成不利的影响，因此，预测偏保守；
公司评价与投资建议
就目前的情况来看，冠农股份的主营业务将保持平稳，根据对国投罗钾业绩的预测，我们预测冠农股份08-10年每股盈利分别为0.11、1.91、2.77元。考虑到国投罗钾巨大的发展潜力，我们给予公司2009年15倍PE的估值，目标价28元，首次给予「增持」评级。